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加杠桿卸杠桿時產(chǎn)權比率如何計算？

鄭曉博老師講義里，產(chǎn)權比=負債/權益，負債是流動負債和長期負債的總和，為什么第九題和第十題加杠桿卸杠桿時、產(chǎn)權比用的是長期負債而不包含短期負債，老師您說是因為短期負債沒有延續(xù)性，但鄭老師的講義中，產(chǎn)權比明明是負債總和呀？考試時到底應該怎樣處理，錯一小個地方就全錯了

長期借款籌資可轉換債券籌資 2021-06-17 22:38:18

問題來源：

甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股38元，預計股價未來增長率7%；長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領市場并優(yōu)化資本結構，公司擬于2019年末發(fā)行可轉換債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下：

資料一：甲公司2019年預計財務報表主要數(shù)據(jù)。

單位：萬元

甲公司2019年財務費用均為利息費用，資本化利息250萬元。

資料二：籌資方案。

甲公司擬平價發(fā)行可轉換債券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期還本。每份債券可轉換20股普通股，不可贖回期5年，5年后贖回價格1030元，此后每年遞減6元。不考慮發(fā)行成本等其他費用。

資料三：甲公司尚無上市債券，也找不到合適的可比公司，評級機構評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的AA級公司債券及與之到期日相近的政府債券如下：

甲公司股票目前β系數(shù)1.25，市場風險溢價5%，企業(yè)所得稅稅率25%。假設公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn)，資本結構以長期資本賬面價值計算權重。

資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債，預計2020年營業(yè)收入比2019年增長25%，財務費用在2019年財務費用基礎上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變，企業(yè)應納稅所得額為利潤總額，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。

要求：

（1）根據(jù)資料一，計算籌資前長期資本負債率、利息保障倍數(shù)。

長期資本負債率=20000/（20000+60000）=25%
利息保障倍數(shù)=（10000+1000）/（1000+250）=8.8

（2）根據(jù)資料二，計算發(fā)行可轉換債券的資本成本。

第5年末可轉換債券的轉換價值=20×38×（1+7%）5=1065.94（元）

由于擬平價發(fā)行可轉換債券（轉股期權價值+純債券價值=發(fā)行價格=1000元），所以純債券價值小于1000元，可轉換債券底線價值=轉換價值=1065.94（元）。

在第5年年末，由于可轉換債券底線價值1065.94元大于贖回價格1030元，所以應選擇進行轉股。

設可轉換債券的稅前資本成本為r_d，則有：

NPV=1000×6%×（P/A，r_d，5）+1065.94×（P/F，r_d，5）-1000

當r_d=7%時，NPV=1000×6%×（P/A，7%，5）+1065.94×（P/F，7%，5）-1000=6.03（元）

當r_d=8%時，NPV=1000×6%×（P/A，8%，5）+1065.94×（P/F，8%，5）-1000=-34.96（元）

（r_d-7%）/（8%-7%）=（0-6.03）/（-34.96-6.03）

求得：r_d=7.15%

（3）為判斷籌資方案是否可行，根據(jù)資料三，利用風險調整法，計算甲公司稅前債務資本成本；假設無風險利率參考10年期政府債券到期收益率，計算籌資后股權資本成本。

甲公司稅前債務資本成本=5.95%+［（5.69%-4.42%）+（6.64%-5.15%）+（7.84%-5.95%）］/3=7.5%

β_{資產(chǎn)}=1.25/［1+（1-25%）×20000/60000］=1

β_權益=1×［1+（1-25%）×（20000+20000）/60000］=1.5

籌資后股權資本成本=5.95%+1.5×5%=13.45%

（4）為判斷是否符合借款合同中保護性條款的要求，根據(jù)資料四，計算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負債率、利息保障倍數(shù)。

由于2020年營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，即凈利潤與營業(yè)收入同比例增長，預計2020年營業(yè)收入比2019年增長25%，因此2020年凈利潤比2019年增長25%。又由于2020年不分配現(xiàn)金股利，所以2020年股東權益增加=2020年利潤留存=7500×（1+25%）=9375（萬元）
長期資本負債率=（20000+20000）/（20000+20000+ 60000+9375）=36.57%
利息保障倍數(shù)=［7500×（1+25%）/（1-25%）+1000+ 20000×6%］/（1000+20000×6%+250）=6（倍）

（5）基于上述結果，判斷籌資方案是否可行，并簡要說明理由。

籌資后的長期資本負債率、利息保障倍數(shù)均符合長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍的要求。但由于可轉換債券稅前資本成本7.15%小于甲公司稅前債務資本成本7.5%，所以該籌資方案不可行。

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劉老師

2021-06-18 17:13:18 6991人瀏覽

哈嘍！努力學習的小天使：

加載卸載杠桿的時候，對應的財務杠桿要依據(jù)題目給出的資本結構來判斷，題目給出管理用報表或給出傳統(tǒng)報表同時給出管理用報表信息，或直接給出管理用報表口徑的資本結構時，使用的是凈負債（金融負債-金融資產(chǎn)）、所有者權益和凈經(jīng)營資產(chǎn)來體現(xiàn)財務杠桿

如果給出的是傳統(tǒng)報表下的資產(chǎn)負債率、權益成本或產(chǎn)權比率作為資本結構、那么使用負債總額/權益/總資產(chǎn)來體現(xiàn)財務杠桿

如果是給出長期資本負債率作為資本結構，那么使用長期負債/權益/長期資本總額體現(xiàn)財務杠桿

本題資料三最后給出：資本結構以長期資本賬面價值計算權重

所以使用長期負債/權益來計算

您看這樣解釋您能理解嗎？如果還有問題我們可以繼續(xù)討論。

有幫助(12) 答案有問題？

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