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股權(quán)價(jià)值評估時(shí)是否默認(rèn)求總股權(quán)價(jià)值？

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權(quán)再融資 2024-08-23 13:04:43

問題來源：

2.G公司準(zhǔn)備收購H公司的股權(quán)，擬于2024年末通過對H公司原股東非公開增發(fā)新股的方式換取H公司100%的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對其的收購，為此對H公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估。有關(guān)資料如下。

（1）H公司是一個(gè)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，H公司2024年末發(fā)行在外普通股5000萬股，每股市價(jià)4元，沒有優(yōu)先股，未來不打算增發(fā)和回購股票，預(yù)計(jì)2024年修正后的報(bào)表項(xiàng)目如下：（單位：萬元）

項(xiàng)目	2024年
利潤表項(xiàng)目（年度）：
營業(yè)收入	10000
稅后經(jīng)營凈利潤	1500
減：稅后利息費(fèi)用	330
凈利潤	1170
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：
經(jīng)營營運(yùn)資本	1000
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)	10000
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)	11000
凈金融負(fù)債	5500
股東權(quán)益合計(jì)	5500
凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)	11000

（2）為了預(yù)測H公司的現(xiàn)金流，G公司預(yù)計(jì)H公司2025年的銷售增長率為10%，2026年的預(yù)計(jì)銷售增長率為5%，以后各年的預(yù)計(jì)銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。假設(shè)H公司一直維持穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)（凈金融負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）不變，且“稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入”“經(jīng)營營運(yùn)資本/營業(yè)收入”和“凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)/營業(yè)收入”可以維持基期的水平。假設(shè)H公司未來的“凈金融負(fù)債平均利息率（稅后）”為6%，假設(shè)稅后利息按年初凈金融負(fù)債與預(yù)計(jì)利息率進(jìn)行計(jì)算。

（3）與H公司可比的公司J公司2024年每股凈資產(chǎn)1元，2024年每股市價(jià)3元。

（4）G公司非公開增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格按定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%確定。定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日相關(guān)交易信息：

定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日	累計(jì)交易金額（億元）	累計(jì)交易數(shù)量（億股）	平均收盤價(jià) （元/股）
定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日		6800	200	35

要求：

（1）計(jì)算H公司2024年每股凈資產(chǎn)，用市凈率模型估算2024年末H公司股權(quán)價(jià)值，并判斷H公司股價(jià)是否被高估。

（2）編制價(jià)值評估所需的H公司預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表（結(jié)果填入下面表格中，不必列出計(jì)算過程）。

預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表
單位：萬元
項(xiàng)目	2024年	2025年	2026年
利潤表項(xiàng)目（年度）：
營業(yè)收入
稅后經(jīng)營凈利潤
減：稅后利息費(fèi)用
凈利潤
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：
經(jīng)營營運(yùn)資本
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)
凈金融負(fù)債
股東權(quán)益合計(jì)
凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)

（3）計(jì)算H公司2025年和2026年的“實(shí)體現(xiàn)金流量”和“股權(quán)現(xiàn)金流量”。

（4）假設(shè)H公司未來的加權(quán)平均資本成本為10%，凈負(fù)債價(jià)值按賬面價(jià)值確定，利用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算公司的每股股權(quán)價(jià)值，判斷股票市價(jià)是否被高估。

（5）假設(shè)經(jīng)過協(xié)商按照市凈率模型估計(jì)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行H公司的股權(quán)收購，計(jì)算G公司非公開增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量。若采取換股的方式進(jìn)行收購，G公司1股換取H公司的股數(shù)為多少？

【答案】

（1）2024年每股凈資產(chǎn)=5500/5000=1.1（元/股）

每股價(jià)值=3/1×1.1=3.3（元/股）

股權(quán)價(jià)值=3.3×5000=16500萬元

因?yàn)镠公司每股價(jià)值3.3元小于每股市價(jià)4元，所以H公司股票價(jià)值被高估了。

（2）

預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表
單位：萬元
項(xiàng)目	2024年	2025年	2026年
利潤表項(xiàng)目（年度）：
營業(yè)收入	10000	11000	11550
稅后經(jīng)營凈利潤	1500	1650	1732.5
減：稅后利息費(fèi)用	330	330	363
凈利潤	1170	1320	1369.5
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：
經(jīng)營營運(yùn)資本	1000	1100	1155
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)	10000	11000	11550
凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)	11000	12100	12705
凈金融負(fù)債	5500	6050	6352.5
股東權(quán)益合計(jì)	5500	6050	6352.5
凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)	11000	12100	12705

【解析】2025年各項(xiàng)目的計(jì)算過程：營業(yè)收入=基期營業(yè)收入×（1+增長率）=10000×（1+10%）=11000（萬元）

經(jīng)營營運(yùn)資本=本期營業(yè)收入×經(jīng)營營運(yùn)資本占營業(yè)收入百分比=11000×（1000/10000）=1100（萬元）

凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=本期營業(yè)收入×凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)占營業(yè)收入百分比=11000×（10000/10000）=11000（萬元）

凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)=1100+11000=12100（萬元）

凈金融負(fù)債=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)×基期凈金融負(fù)債/基期凈經(jīng)營資產(chǎn)=12100×（5500/11000）=6050（萬元）

股東權(quán)益合計(jì)=凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)-凈金融負(fù)債=12100-6050=6050（萬元）

稅后經(jīng)營凈利潤=本期營業(yè)收入×稅后經(jīng)營凈利潤占營業(yè)收入百分比=11000×（1500/10000）=1650（萬元）

稅后利息費(fèi)用=年初凈金融負(fù)債×稅后利息率=5500×6%=330（萬元）

凈利潤=1650-330=1320（萬元）

2026年的計(jì)算過程與2025年類似。

（3）2025年實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=1650-（12100-11000）=550（萬元）

2026年實(shí)體現(xiàn)金流量=1732.5-（12705-12100）=1127.5（萬元）

2025年股權(quán)現(xiàn)金流量=550-[330-（6050-5500）]=770（萬元）

2026年股權(quán)現(xiàn)金流量=1127.5-[363-（6352.5-6050）]=1067（萬元）

或，2025年股權(quán)現(xiàn)金流量=1320-（6050-5500）=770（萬元）

2026年股權(quán)現(xiàn)金流量=1369.5-（6352.5-6050）=1067（萬元）

（4）實(shí)體價(jià)值=550×（P/F，10%，1）+1127.5/（10%-5%）×（P/F，10%，1）=21000.21（萬元）

股權(quán)價(jià)值=21000.21-5500=15500.21（萬元）

每股股權(quán)價(jià)值=15500.21/5000=3.1（元）

因?yàn)槊抗晒蓹?quán)價(jià)值3.1元小于每股市價(jià)4元，所以股票價(jià)值被高估。

（5）定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)=定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總額/定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總量=6800/200=34（元/股）

定向增發(fā)的每股發(fā)行價(jià)格=34×80%=27.2（元）

發(fā)行數(shù)量=16500/27.2=606.62（萬股）

換股比率=27.2/3.3=8.24

即G公司1股換H公司8.24股。

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丁老師

2024-08-23 15:33:39 1604人瀏覽

尊敬的學(xué)員，您好：

在評估股權(quán)價(jià)值時(shí)，如果沒有特別說明是每股股權(quán)價(jià)值，通常我們得到的結(jié)果是公司的總股權(quán)價(jià)值。在這個(gè)問題中，要求計(jì)算H公司2024年的每股凈資產(chǎn)，并使用市凈率模型估算H公司股權(quán)價(jià)值。這里的股權(quán)價(jià)值指的是H公司的總股權(quán)價(jià)值，而不是每股的股權(quán)價(jià)值。所以，是的，如果沒有特別說明，我們默認(rèn)求的是總股權(quán)價(jià)值。

希望老師的解答能夠?qū)δ袔椭鷡

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