問題來源：
甲公司是一家國內(nèi)中小板上市的制造企業(yè)，基于公司持續(xù)發(fā)展需要，公司決定優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并據(jù)以調(diào)整相關(guān)股利分配政策。有關(guān)資料如下：
資料一：公司已有的資本結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金賬面價值為600萬元，全部為銀行借款本金，年利率為8%，假設(shè)不存在手續(xù)費(fèi)等其他籌資費(fèi)用；權(quán)益資金賬面價值為2400萬元，權(quán)益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價模型計算。已知無風(fēng)險收益率為6%，市場組合收益率為10%。公司股票的β系數(shù)為2。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
資料二：公司當(dāng)前銷售收入為12000萬元，變動成本率為60%，固定成本總額800萬元。上述變動成本和固定成本均不包含利息費(fèi)用。隨著公司所處資本市場環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要，公司認(rèn)為已有的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，決定采用公司價值分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。經(jīng)研究，公司拿出兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，兩種方案下的債務(wù)資金和權(quán)益資本的相關(guān)情況如下表所示。
假定公司債務(wù)市場價值等于其賬面價值，且稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本率，同時假定公司息稅前利潤水平保持不變，權(quán)益資本市場價值按凈利潤除以權(quán)益資本成本率這種簡化方式進(jìn)行測算。
資料三：公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2800萬元。為了確保最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司擬采用剩余股利政策。假定投資計劃需要資金2500萬元，其中權(quán)益資金占比應(yīng)達(dá)到60%。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬股。
資料四：公司自上市以來一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右。不考慮其他因素影響。
要求：
資料一：公司已有的資本結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金賬面價值為600萬元，全部為銀行借款本金，年利率為8%，假設(shè)不存在手續(xù)費(fèi)等其他籌資費(fèi)用；權(quán)益資金賬面價值為2400萬元，權(quán)益資本成本率采用資本資產(chǎn)定價模型計算。已知無風(fēng)險收益率為6%，市場組合收益率為10%。公司股票的β系數(shù)為2。公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。
資料二：公司當(dāng)前銷售收入為12000萬元，變動成本率為60%，固定成本總額800萬元。上述變動成本和固定成本均不包含利息費(fèi)用。隨著公司所處資本市場環(huán)境變化以及持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的需要，公司認(rèn)為已有的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，決定采用公司價值分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。經(jīng)研究，公司拿出兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，兩種方案下的債務(wù)資金和權(quán)益資本的相關(guān)情況如下表所示。
假定公司債務(wù)市場價值等于其賬面價值，且稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本率，同時假定公司息稅前利潤水平保持不變，權(quán)益資本市場價值按凈利潤除以權(quán)益資本成本率這種簡化方式進(jìn)行測算。
資料三：公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2800萬元。為了確保最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司擬采用剩余股利政策。假定投資計劃需要資金2500萬元，其中權(quán)益資金占比應(yīng)達(dá)到60%。公司發(fā)行在外的普通股數(shù)量為2000萬股。
資料四：公司自上市以來一直采用基本穩(wěn)定的固定股利政策，每年發(fā)放的現(xiàn)金股利均在每股0.9元左右。不考慮其他因素影響。
要求：
（1）根據(jù)資料一，計算公司的債務(wù)資本成本率、權(quán)益資本成本率，并按賬面價值權(quán)數(shù)計算公司的平均資本成本率。
債務(wù)資本成本率=8%×（1-25%）=6%
權(quán)益資本成本率=6%+2×（10%-6%）=14%
平均資本成本率=6%×600/（600+2400）+14%×2400/（600+2400）=12.4%（2）根據(jù)資料二，計算公司當(dāng)前的邊際貢獻(xiàn)總額、息稅前利潤。
邊際貢獻(xiàn)總額=12000×（1-60%）=4800（萬元）
息稅前利潤=4800-800=4000（萬元）
息稅前利潤=4800-800=4000（萬元）
（3）根據(jù)資料二，計算兩種方案下的公司市場價值，并據(jù)以判斷采用何種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案。
方案1公司權(quán)益市場價值=（4000-2000×8%）×（1-25%）/10%=28800（萬元）
公司市場價值=28800+2000=30800（萬元）
方案2公司權(quán)益市場價值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬元）
公司市場價值=23425+3000=26425（萬元）
方案1的公司市場價值30800萬元高于方案2的公司市場價值26425萬元，故公司應(yīng)當(dāng)選擇方案1。
公司市場價值=28800+2000=30800（萬元）
方案2公司權(quán)益市場價值=（4000-3000×8.4%）×（1-25%）/12%=23425（萬元）
公司市場價值=23425+3000=26425（萬元）
方案1的公司市場價值30800萬元高于方案2的公司市場價值26425萬元，故公司應(yīng)當(dāng)選擇方案1。
（4）根據(jù)資料三，計算投資計劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額以及預(yù)計可發(fā)放的現(xiàn)金股利，并據(jù)此計算每股股利。
投資計劃所需要的權(quán)益資本數(shù)額=2500×60%=1500（萬元）
預(yù)計可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬元）
每股股利=1300/2000=0.65（元/股）
預(yù)計可發(fā)放的現(xiàn)金股利=2800-1500=1300（萬元）
每股股利=1300/2000=0.65（元/股）
（5）根據(jù)要求（4）的計算結(jié)果和資料四，不考慮其他因素，依據(jù)信號傳遞理論，判斷公司改變股利政策可能給公司帶來什么不利影響。
信號傳遞理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。公司的股利支付水平在過去一個較長的時期內(nèi)相對穩(wěn)定，一直是0.9元/股，而現(xiàn)在卻下降到0.65元/股，投資者將會把這種現(xiàn)象看作公司管理當(dāng)局將改變公司未來收益率的信號，股票市價將有可能會因股利的下降而下降。
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李老師
2021-07-27 09:56:13 29539人瀏覽
勤奮刻苦的同學(xué)，您好：
這里權(quán)益市場價值的求解用到的公式是企業(yè)價值比較法下的公式。
企業(yè)價值比較法下權(quán)益市場價值=凈利潤/股權(quán)資本成本=（息稅前利潤-利息費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）/股權(quán)資本成本，此種方法是假設(shè)股利支付率為1，即產(chǎn)生全部凈利潤均發(fā)放給股東，則凈利潤為股東獲得的收益，并且假設(shè)未來的收益不發(fā)生變化，即每年股東均可按照本年凈利潤獲得收益，股權(quán)價值是未來獲得的收益的現(xiàn)值合計，每期固定相等的凈利潤構(gòu)成了永續(xù)年金，所以，現(xiàn)值即權(quán)益市場價值=凈利潤/股權(quán)資本成本。
每天努力，就會看到不一樣的自己，加油！
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