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考點(diǎn)六：公司價(jià)值分析法
乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤為900萬元，預(yù)計(jì)未來年度保持不變。為簡化計(jì)算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價(jià)值和平均資本成本如表2所示。
表1 不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)
|
債務(wù)賬面價(jià)值（萬元） |
稅前利率 |
β系數(shù) |
|
1000 |
6% |
1.25 |
|
1500 |
8% |
1.50 |
表2 公司價(jià)值和平均資本成本
|
債務(wù)市場價(jià)值 （萬元） |
股票市場價(jià)值 （萬元） |
公司總價(jià)值 （萬元） |
稅后債務(wù) 資本成本 |
權(quán)益資本 成本 |
平均資本 成本 |
|
1000 |
4500 |
5500 |
（A） |
（B） |
（C） |
|
1500 |
（D） |
（E） |
× |
16% |
13.09% |
注：表中的“×”表示省略的數(shù)據(jù)。
要求：（1）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需要列示計(jì)算過程）。
表2 公司價(jià)值和平均資本成本
|
債務(wù)市場價(jià)值 （萬元） |
股票市場 價(jià)值（萬元） |
公司總價(jià)值 （萬元） |
稅后債務(wù)資本成本 |
權(quán)益資本 成本 |
平均資本成本 |
|
1000 |
4500 |
5500 |
A=4.5% |
B=14% |
C=12.27% |
|
1500 |
D=3656.25 |
E=5156.25 |
× |
16% |
13.09% |
（2）依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由。
債務(wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。因?yàn)閭鶆?wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí)，公司總價(jià)值最大，平均資本成本最低。
樊老師
2020-06-24 15:48:31 4531人瀏覽
股票市場價(jià)值D的求解運(yùn)用的是公司價(jià)值分析法下權(quán)益資本的市場價(jià)值的計(jì)算公式：
該公式存在一定的隱含條件，假設(shè)未來各期的凈利潤全部發(fā)放給股東，也就是股東各期獲得的股利等于各期的凈利潤，并且假設(shè)未來各期的息稅前利潤相同，即凈利潤相同，股權(quán)價(jià)值是未來各年股東獲得的現(xiàn)金流的現(xiàn)值合計(jì)，未來各年股東獲得的現(xiàn)金流就是凈利潤，各年相同，構(gòu)成了永續(xù)年金形式，所以股權(quán)價(jià)值=凈利潤/股權(quán)資本成本，凈利潤=（息稅前利潤-利息費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）。
股票市場價(jià)值D=（息稅前利潤-利息費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）/股權(quán)資本成本=（900-1500×8%）×（1-25%）/16%=3656.25（萬元） 。
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