【例題? 2017年?綜合題】戊化工公司擬進行一項固定資產(chǎn)投資，以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有X，Y，Z三個方案備選。相關資料如下：

資料一：戊公司現(xiàn)有長期資本10000萬元，其中，普通股股本為5500萬元，長期借款為4000萬元，留存收益為500萬元，長期借款利率為8%。該公司股票的系統(tǒng)風險是整個股票市場風險的2倍。目前整個股票市場平均收益率為8%，無風險收益率為5%。假設該投資項目的風險與公司整體風險一致。該投資項目的籌資結(jié)構(gòu)與公司資本結(jié)構(gòu)相同。新增債務利率不變。

資料二：X方案需要投資固定資產(chǎn)500萬元，不需要安裝就可以使用，預計使用壽命為10年，期滿無殘值，采用直線法計算折舊，該項目投產(chǎn)后預計會使公司的存貨和應收賬款共增加20萬元，應付賬款增加5萬元。假設不會增加其他流動資產(chǎn)和流動負債。在項目運營的10年中，預計每年為公司增加稅前利潤80萬元。X方案的現(xiàn)金流量如表1所示。

  表1              X方案的現(xiàn)金流量計算表          單位：元

  表1              X方案的現(xiàn)金流量計算表          單位：元

注：表內(nèi)的“*”為省略的數(shù)值。

資料三：Y方案需要投資固定資產(chǎn)300萬元，不需要安裝就可以使用，預計使用壽命為8年。期滿無殘值，預計每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為50萬元，經(jīng)測算，當折現(xiàn)率為6%時，該方案的凈現(xiàn)值為10.49萬元，當折現(xiàn)率為8%時，該方案的凈現(xiàn)值為-12.67萬元。

資料四：Z方案與X方案、Y方案的相關指標如表2所示。

表2  備選方案的相關指標

資料五：公司使用的所得稅稅率為25%。相關貨幣時間價值系數(shù)如表3所示。

表3  相關貨幣時間價值系數(shù)表

注：i為項目的必要報酬率。

要求：

（1）根據(jù)資料一，利用資本資產(chǎn)定價模型計算戊公司普通股資本成本。 （前已講）

（2）根據(jù)資料一和資料五，計算戊公司的加權(quán)平均資本成本。 （前已講）

（3）根據(jù)資料二和資料五，確定表1中字母所代表的數(shù)值（不需要列示計算過程）。（前已講）

（4）根據(jù)以上計算的結(jié)果和資料三，完成下列要求。①計算Y方案的靜態(tài)投資回收期和內(nèi)含報酬率，②判斷Y方案是否可行，并說明理由。

（5）根據(jù)資料四和資料五，確定表2中字母所代表的數(shù)值（不需要列示計算過程）。

（6）判斷戊公司應當選擇哪個投資方案，并說明理由。

【答案】

（1）戊公司普通股資本成本=5%+2×（8%-5%）=11%；

（2）戊公司的加權(quán)平均資本成本=11%×（500+5500）/10000+8%×（1-25%）×4000/10000=9%；

（3）A=-500；B=-15；C=50；D=60；E=110；F=110；G=15；H=125；

【解析】A=-500；B=-15；C=500/10=50；D=80×（1-25%）=60；E=60+50=110；F=110；G=15；H=110+15=125；

（4）①靜態(tài)投資回收期=300/50=6（年）

因為內(nèi)含報酬率是凈現(xiàn)值為0時的折現(xiàn)率。

經(jīng)測算，當折現(xiàn)率為6%時，該方案的凈現(xiàn)值為10.49萬元，當折現(xiàn)率為8%時，該方案的凈現(xiàn)值為-12.67萬元。

故根據(jù)內(nèi)插法：（內(nèi)含報酬率-6%）/（8%-6%）=（0-10.49）/（-12.67-10.49）

解得內(nèi)含報酬率=6.91%

②Y方案的內(nèi)含報酬率小于戊公司的加權(quán)平均資本成本，故Y方案不可行。

（5）I=30.74；J=1.43；

【解析】

I=197.27/6.4170=30.74（萬元）；

J=（180.50+420）/420=1.43；

（6）戊公司應當選擇Z投資方案，因為Y方案不可行，而Z投資方案的年金凈流量大于X方案的年金凈流量。