【例題5?綜合題】已知：甲、乙、丙三個(gè)企業(yè)的相關(guān)資料如下：

資料一：甲企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷(xiāo)售收入之間的關(guān)系如表1所示：

表1　　　　　　　現(xiàn)金與銷(xiāo)售收入變化情況表　　　　　　　單位：萬(wàn)元

資料二：乙企業(yè)2018年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如表2所示：

                       乙企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）

表2　　　　　　　　2018年12月31日　　　　　　　單位：萬(wàn)元

該企業(yè)2019年的相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為：銷(xiāo)售收入20000萬(wàn)元，新增留存收益100萬(wàn)元；不變現(xiàn)金總額1000萬(wàn)元，每元銷(xiāo)售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金0.05元，其他與銷(xiāo)售收入變化有關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表3所示：

表3　　　　　　占用資金與銷(xiāo)售收入變化情況表　　　　　　單位：萬(wàn)元

資料三：丙企業(yè)2018年年末總股本為300萬(wàn)股，該年利息費(fèi)用為500萬(wàn)元，假定該部分利息費(fèi)用在2019年保持不變，預(yù)計(jì)2019年銷(xiāo)售收入為15000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2019年年初從外部籌集資金850萬(wàn)元。具體籌資方案有兩個(gè)：

方案1：發(fā)行普通股股票100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)每股8.5元。2018年每股股利（D₀）為0.5元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%。

方案2：平價(jià)發(fā)行5年期債券850萬(wàn)元，票面利率10%，每年付息一次，到期一次還本，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。

要求：

（1）根據(jù)資料一，運(yùn)用高低點(diǎn)法測(cè)算甲企業(yè)的下列指標(biāo)：

①每元銷(xiāo)售收入占用變動(dòng)現(xiàn)金；

②銷(xiāo)售收入占用不變現(xiàn)金總額。

（2）根據(jù)資料二為乙企業(yè)完成下列任務(wù)：

①按步驟建立總資產(chǎn)需求模型；

②測(cè)算2019年資金需求總量；

③測(cè)算2019年外部籌資量。

（3）根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：

①計(jì)算2019年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)；

②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)；

③根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)法作出最優(yōu)籌資方案決策，并說(shuō)明理由；

④計(jì)算方案1增發(fā)新股的資本成本。

【答案】（1）判斷高低點(diǎn)：由于2018年的銷(xiāo)售收入最高，2014年的銷(xiāo)售收入最低，因此判定高點(diǎn)是2018年，低點(diǎn)是2014年。

①每元銷(xiāo)售收入占用現(xiàn)金=（750-700）/（12000-10000）=0.025（元）

②根據(jù)低點(diǎn)公式，銷(xiāo)售收入占用不變現(xiàn)金總額=700-0.025×10000=450（萬(wàn)元）

或根據(jù)高點(diǎn)公式，銷(xiāo)售收入占用不變現(xiàn)金總額=750-0.025×12000=450（萬(wàn)元）

（2）①按步驟建立總資產(chǎn)需求模型：

a=1000+570+1500+4500=7570（萬(wàn)元）

b=0.05+0.14+0.25=0.44（元）

總資產(chǎn)需求模型為：y=7570+0.44x

②a=1000+570+1500+4500-300-390=6880（萬(wàn)元）

b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31（元）

總資金需求模型為：y=6880+0.31x

2019年資金需求總量=6880+0.31×20000=13080（萬(wàn)元）

③2019年需要新增資金=13080-（12000-1500-750）=3330（萬(wàn)元）

2019年外部籌資量=3330-100=3230（萬(wàn)元）

或：2019年需要新增資產(chǎn)=（7570+0.44×20000）-12000=4370（萬(wàn)元）

2019年新增變動(dòng)性負(fù)債（或自發(fā)性負(fù)債）=[（300+390）+（0.1+0.03）×20000]-（1500+750）=1040（萬(wàn)元）

2019年需要新增資金=新增資產(chǎn)-新增變動(dòng)性負(fù)債（或自發(fā)性負(fù)債）=4370-1040=3330（萬(wàn)元）

2019年外部籌資量=3330-100=3230（萬(wàn)元）

（3）①2019年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=15000×12%=1800（萬(wàn)元）

②增發(fā)普通股方式下的股數(shù)=300+100=400（萬(wàn)股）

增發(fā)普通股方式下的利息=500萬(wàn)元

增發(fā)債券方式下的股數(shù)=300萬(wàn)股

增發(fā)債券方式下的利息=500+850×10%=585（萬(wàn)元）

根據(jù)：（EBIT-500）×（1-25%）/400=（EBIT-585）×（1-25%）/300

求得：EBIT=840（萬(wàn)元）

③由于2019年息稅前利潤(rùn)1800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)840萬(wàn)元，故應(yīng)選擇方案2（發(fā)行債券）籌集資金，因?yàn)檫x擇增發(fā)債券方式籌資比選擇增發(fā)普通股方式籌資的每股收益高。

④增發(fā)新股的資本成本=0.5×（1+5%）/8.5+5%=11.18%。