利率的期限結(jié)構_2024注會財管備考重點

來源：東奧會計在線責編：劉碩2024-04-16 17:46:59

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學習2024年注會《財管》利率的期限結(jié)構內(nèi)容非常繁多，很多考生學到這里也是頭疼不已，閆華紅老師在《輕一》基礎班講義中為同學們整理出了大量的圖表，希望可以幫助考生學懂學通。

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【所屬章節(jié)】

第三章　價值評估基礎

第一節(jié)　利率

【知識點】

利率的期限結(jié)構

（一）含義

利率期限結(jié)構是指某一時點不同期限債券的到期收益率與期限之間的關系，反映的是長期利率和短期利率的關系。

（二）收益率曲線

利率期限結(jié)構表現(xiàn)在圖像上就是收益率曲線

（三）利率期限結(jié)構理論

預期理論和市場分割理論是兩個極端，兩者的結(jié)論相反。

流動性溢價理論是折中的理論。

1.無偏預期理論Pure Expectation Theory

（1）基本假設

投資者	只要總收益相同，投資者對于不同期限沒有偏好
債券	不同期限的債券是完全替代品
市場	資金市場是統(tǒng)一無差別的，資金可以自由流動

理解

既然不同期限的債券是完全替代品，投資者對此并無偏好，所以只要投資總期限相等，投資總回報必須相等。

理解

即期利率與預期利率：

方案A（先存一年再續(xù)一年）	方案B（直接存兩年）
總期限=2年	總期限=2年
總回報=（1+R01）（1+R11）	總回報=（1+R02）2

100本金，存一年之后，連本帶息再續(xù)存一年，獲得多少資金？

100×（1+6%）×（1+7%）=113.42

100本金，直接存兩年，按照無偏預期理論，應當獲得等量資金，則2年期的即期利率為多少？

100×（1+）2=113.42

（2）基本結(jié)論

基本觀點

利率期限結(jié)構完全取決于市場對未來利率的預期

長短期利率之間的關系

長期即期利率=未來短期預期利率平均值

【提示】這里的平均值，指的是幾何平均值

（3）無偏預期理論對收益率曲線的解釋

結(jié)論

市場對未來短期利率的預期	收益率曲線的種類
上升	上斜
下降	下斜
不變	水平
較近一段時期會上升，較遠的將來會下降	峰型

（4）無偏預期理論的缺陷

假定人們對未來短期利率具有確定的預期；其次，還假定資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動完全自由。

這兩個假定都過于理想化，與金融市場的實際差距太遠。

2.市場分割理論

（1）基本假設

投資者	由于存在法律、偏好或其他因素的（硬性）限制，投資者和發(fā)行者限定于在某一期限的資金市場上
債券	不同期限的債券根本無法相互替代
市場	不同期限（短期、中期、長期）的債券市場，是完全獨立和互相分割的，資金無法無成本轉(zhuǎn)移

舉例

某上市公司剛剛定向增發(fā)股票募集資金，按規(guī)定，閑置募集資金只能投資短期的保本型理財產(chǎn)品。

（2）基本結(jié)論：每種期限債券的利率取決于該期限債券本身的供給和需求，其他期限債券的預期回報率對此毫無影響。

長期即期利率與未來短期預期利率平均值無關

（3）市場分割理論對收益率曲線的解釋

短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平

短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平

各個期限市場的均衡利率水平持平

中期債券市場的均衡利率水平最高

（3）市場分割理論對收益率曲線的解釋

結(jié)論

收益率曲線種類	不同期限市場均衡利率間的關系
上斜	短期債券市場利率<中期債券市場利率<長期債券市場利率
下斜	短期債券市場利率>中期債券市場利率>長期債券市場利率
水平	短期債券市場利率=中期債券市場利率=長期債券市場利率
峰型	中期債券市場的均衡利率水平最高

（4）局限性

最大的缺陷在于該理論認為不同期限的債券市場互不相關。

因此，該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動現(xiàn)象，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。

3.流動性溢價理論

（1）基本假設

投資者	投資者對不同期限債券有偏好，偏好于短期債券
債券	不同期限債券可以相互替代，但并非完全替代品
市場	資金在不同市場之間可以流動；資金更偏好短期，只有長期市場的收益率足夠高（溢價），才接受長期

（2）基本結(jié)論：

長期即期利率=期限內(nèi)預期短期利率的平均值+流動性溢價率。

提示

流動性溢價體現(xiàn)在利率上，其實是缺乏流動性的補償，期限越長，流動性越缺乏，溢價越高。

（3）流動性溢價理論對收益率曲線的解釋

市場預期較近一段時期短期利率可能上升、也可能不變、還可能下降；而在較遠的將來，市場預期短期利率會下降。

（3）流動性溢價理論對收益率曲線的解釋

收益率曲線種類	市場對未來短期利率的預期
上斜	可能上升、也可能不變、也可能下降
下斜	下降
水平	下降
峰型	較近一段時期可能上升、也可能不變、也可能下降；在較遠的將來，下降